来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区(qū)价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

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