2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年(推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释nián)财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的(de)表推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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