作者(zhě)：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国(guó)家统计局公布了4月(yuè)份的通(tōng)胀数据：4月份居民消(xiāo)费(fèi)价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下(xià)降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，同比涨(zhǎng)幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜(xiān)菜(cài)、猪肉(ròu)价格续降，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比(bǐ)下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格跌多涨少(shǎo)，黑(hēi)金(jīn)价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅(jǐn)一(yī)步之遥，是否(fǒu)到了需要担(dān)心(xīn)通缩的时候？我(wǒ)们认为“通缩论”言(yán)过(guò)其实：一方面，今(jīn)年初以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味(wèi)着通缩(suō)压力正(zhèng)逐步缓(huǎn)解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环(huán)比(bǐ)回升，也指向当前经(jīng)济仍在温和修复。下(xià)半(bàn)年随着(zhe)生猪价格筑底回(huí)升、消费需求(qiú)逐步回暖，物价水平有望回归正常水平，通缩和通胀均(jūn)不构成当(dāng)前主(zhǔ)要矛盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品拉低通(tōng)胀，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉价格(gé)续(xù)降，出行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同(tóng)比降幅(fú)扩大

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑金(jīn)价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　以(yǐ)下是正文

　　食品(pǐn)拉低(dī)通胀，核心通(tōng)胀(zhàng)持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上月收嫦娥二号拍到外星人已经证实窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个(gè)百分点(diǎn)。从结构上看(kàn)，食品项仍是主要拖累，4月食品价格(gé)环比下降1％、非(fēi)食(shí)品价格则环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食(shí)品(pǐn)和能源后，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价(jià)格上(shàng)涨

　　食品(pǐn)方面，菜、肉价格续降(jiàng)，仍是主(zhǔ)要拖累。受受生猪(zhū)产能充足以及消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)环比(bǐ)续降3.8％，但(dàn)降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市，带动价格(gé)分(fēn)别环(huán)比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需(xū)求带动旅游价格环比上涨4.6％，受车企降价促销(xiāo)以(yǐ)及(jí)国内油价下降影响，交通工(gōng)具及交通工具用燃料价(jià)格(gé)环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　受(shòu)国内外市场需求表(biǎo)现(xiàn)偏弱及国际(jì)大(dà)宗商品价格波动影响，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时受上年同期高基数(shù)的影响，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生(shēng)产资料(liào)、生活资料价格(gé)环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国(guó)际原油价(jià)格波动(dòng)带动国内油煤加工、化(huà)学(xué)原料及制品相关行业价格环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表现不(bù)及预(yù)期影响，黑金采选及冶炼(liàn)、有色采选相关(guān)行业价格结(jié)束自去年底以来的强势表现，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继持续释(shì)放、供给相对充足(zú)的影响(xiǎng)下，价(jià)格(gé)环比续降(jiàng)4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至(zhì)0.1％的历(lì)史较低水平，离转负仅一步之遥，是否(fǒu)到了(le)需要(yào)担(dān)心通缩的时候(hòu)？我们认为，应当理性看待物价(jià)数(shù)据(jù)，“通缩论”言过其实(shí)：一方(fāng)面，去(qù)年下半年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年(nián)初以来有所反弹(dàn)，意味着(zhe)通缩压(yā)力正在逐步缓解(jiě)；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回(huí)升，环比(bǐ)走势均处于(yú)正常波动(dòng)区间(jiān)，也指向当前经(jīng)济仍在温和修(xiū)复。往前(qián)看，去(qù)年(nián)二、三季度受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，CPI同比涨幅较(jiào)高(gāo)，高基数(shù)或(huò)对今年后(hòu)续(xù)CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应更(gèng)多关注环比(bǐ)变动(dòng)情况以及核心CPI的走势。而(ér)随着(zhe)下半年(nián)生猪需求的回升(shēng)，以及中央猪肉(ròu)收储工作的(de)开(kāi)展，生猪(zhū)价格有望筑底回(huí)升，食品项对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半年物价水平(píng)有(yǒu)望(wàng)逐步回归至(zhì)正常水平、整体将(jiāng)保持温(wēn)和上涨态势(shì)，通缩和通胀均不构(gòu)成当前经济的主要矛盾(dùn)。

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