金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的(de)水庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策(cè)司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场热议(yì)的中国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思(fù)好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的(de)本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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