文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tón水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字g)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅(fú)延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业(yè)当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味(wèi)着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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