金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如(rú)何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应(yīn张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊g)加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的(de)规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型(xí张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊ng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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