4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù黄山山体主要由什么岩石构成)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电黄山山体主要由什么岩石构成子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带(dài)动基(jī)建投资(zī)和企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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