金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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