来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算各年(nián)份(fèn)的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果>

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要(yào)杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果公布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的(de)来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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