5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每一个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓(cāng)股的(de)数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是一家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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