金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计发(fā)言人2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数(rén)付凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数)最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民(mín)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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