2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司(sī)可能获得(dé)较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的(在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉de)预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　<在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉strong>胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行的(de)时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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