金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民(mín)经(jīng)济综合统计司(sī)司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐(nài)用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格(gé)的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格(gé)环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮等(děng)价格(gé)涨幅(fú)回升，带(dài)动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续(xù)两个(gè)月(yuè)回升。未(wèi)来(lái)随(suí)着服(fú)务消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格(gé)回(huí)升也(yě)会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入(rù)性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与(yǔ)国(guó)际(jì)市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世(shì)界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月份(fèn)石油(yóu)和(hé)天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市(shì)场需求不足。经济恢(huī)复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加(jiā)，而(ér)电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨(zuó)天(tiān)央行发(fā)布的(de)一季(jì)度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特(tè)别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二(èr)季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年C1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱PI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持(chí)续负增长，货币(bì)供应(yīng)量也(yě)具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特(tè)别是(shì)核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不能(néng)仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对(duì)价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的(de)经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部(bù)分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回(huí)表、购房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复主要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融(róng)从去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同(tóng)过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业(yè)，而房地(dì)产相关(guān)融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和(hé)经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复(fù)的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大(dà)家容(róng)易(yì)产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费(fèi)能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带(dài)来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹性不宜(yí)低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地(dì)产(chǎn)大周(zhōu)期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调(diào)后的(de)修复出现一(yī)些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市(shì)需求。

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