近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释(shì)了他(tā)们对于国企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够(gòu)持续提供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它(tā)的商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资(z破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗ī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续(xù)改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一(yī)些积极(jí)的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的(de)国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的(de)还(hái)是国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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