4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基(jī)数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn是正极还是负极，L是正极还是负极n)增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和(hé)基建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

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　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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