金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过(guò)一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值(zhí)的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业的(de)债(zhài)务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的(de)国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银行资一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么(zī)产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于(yú)预期(q一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么ī)的影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价值提升。

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