私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法(fǎ)将(jiāng)私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化(huà)，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业(yè)实(shí)践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二条，对(duì)私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节提(tí)出了(le)规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明(míng)确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗备案办(bàn)法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易(yì)日(rì)出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这(zhè)也体(tǐ)现(xiàn)行业(yè)的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于(yú)每月(yuè)一(yī)次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部(bù)私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构发(fā)行(xíng)的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以(yǐ)外的其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确(què)私(sī)募基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服(fú)务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要(yào)求私(sī)募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步(bù)细化对(duì)私募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开(kāi)展(zhǎn)压(yā)力测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的私募基(jī)金管未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗理人(rén)在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次压力(lì)测试。私募(mù)基(jī)金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金来(lái)源的(de)合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及(jí)其他私募基金(jīn)提(tí)供规避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期货日(rì)报(bào)记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策(cè)监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空间(jiān)，对(duì)存(cún)量基金(jīn)针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范(fàn)围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无(未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗wú)固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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