2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领(lǐng)域(yù)，光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利(lì)润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟(jí)待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差(chà)不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块(kuài)，分(fēn)别(bié)是上游的硅料(主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补liào)硅片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现金字塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行预期增加，结(jié)合对企业经营数据变化(huà)的分析，可(kě)以看出：光伏设备的(de)上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价(jià)与去库存阶段，这(zhè)对于中下游(yóu)企(qǐ)业(yè)来说(shuō)意味着原材料成(chéng)本得(dé)到(dào)控制，利(lì)于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁(jié)能源(yuán)重要(yào)方向的光伏设(shè)备，市(shì)场加(jiā)大(dà)对(duì)上市(shì)公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后，与之(zhī)同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量(liàng)方面(miàn)来看(kàn)，根(gēn)据(jù)国家(jiā)能源(yuán)局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备行业实(shí)现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第(dì)2。公司在去年(nián)电(diàn)池片环(huán)节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供(gōng)不(bù)应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率分析(xī)发现，上中下(xià)游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的(de)红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛(máo)利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是(shì)源于(yú)供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的(de)数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年(nián)硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及(jí)量价双升(shēng)，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域(yù)的(de)企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司(sī)，不容易(yì)形(xíng)成(chéng)恶性(xìng)竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能(néng)源(yuán)2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年(nián)累计(jì)归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能(néng)源和(hé)TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利(lì)情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器(qì)板块(kuài)有6家(jiā)企业，数(shù)量(liàng)相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司(sī)去年逆(nì)变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速度(dù)放慢，中下(xià)游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自(zì)高(gāo)位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数(shù)硅(guī)片(piàn)价格(gé)下跌幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看(kàn)出硅片价(jià)格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货(huò)周转率数(shù)据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源(yuán)为例(lì)，2022年一(yī)季(jì)度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期(qī)供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片(piàn)价格还(hái)有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收(shōu)率(lǜ)等(děng)有(yǒu)一定帮助。

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