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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhō青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思ng)，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比中，原(yuán)油(y青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思óu)价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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