开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑-橘子百科-橘子都知道

开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％。而(ér)目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌利(lì)率是 1.35％。

　　存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％（规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1<开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑/strong>亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。