一(yī)、“中特估”投资范式之(zhī)一：低估值、高分红

　　低估值、高分红，是包括能源(yuán)链、“一(yī)带(dài)一路”和运营商在内的(de)“中特估”方向最(zuì)鲜明的共同特(tè)征：1）截至2022年底(dǐ)，能源链、“一带一(yī)路”和运营商PB估值分别处(chù)于2016年以来(lái)的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便(biàn)经历年初以来的大幅上涨(zhǎng)后，当前这(zhè)些板块估值(zhí)仍(réng)处于历史平(píng)均水(shuǐ)平附近。2）与此同时，能源链、“一带(dài)一路”和(hé)运营商股息率显著高于市场(chǎng)整体，较高的分红也成为其进可(kě)攻(gōng)、退可(kě)守的重要支(zhī)撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范式之二：政策的持续支(zhī)撑和催化

　　政(zhèng)策(cè)持续支撑和催化，成(chéng)为“中特估(gū)”中“一带(dài)一路”和(hé)运营(yíng)商板块修复的重要驱(qū)动(dòng)。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一带一(yī)路”十(shí)周(zhōu)年之际，从沙(shā)伊和解(jiě)、中俄深(shēn)化合作联合声(shēng)明(míng)、中(zhōng)巴联合声明等，以(yǐ)及(jí)后续5月(yuè)召(zhào)开(kāi)在(zài)即的第三届“一带一路”国际合作高峰论(lùn)坛，“一带一路”相关利好不断，板块(kuài)行(xíng)情得(dé)到催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数(shù)字经(jīng)济上升为国(guó)家战(zhàn)略(lüè)，相关政策密集出台。今年国(guó)务院改组又新设国家数据(jù)局。运(yùn)营商作为“数字经济”的基础设(shè)施，持(chí)续得(dé)到催化。

　　三、“中特估”投资范式之(zhī)三：景气修(xiū)复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值的(de)全年宏观(guān)主(zhǔ)线驱动盈利能力修复(fù)，带动能源链整体性上涨。1）能源产业(yè)链作为原材料高度依赖海外(wài)供应、同时下游(yóu)需求基本集中在国(guó)内(nèi)市场的方向之一，将充分受(shòu)益于人民币升值的宏观趋(qū)势(shì)。2）中国经济复(fù)苏(sū)，下游领域需求预期回(huí)暖，能源(yuán)产(chǎn)业链(liàn)尤其是行业龙头盈利已(yǐ)在修复。

　　四(sì)、沿着(zhe)三条投资范式(shì)，“中特估(gū)”重(zhòng)点关注哪些方向(xiàng)？

　　除(chú)了能源链、“一带(dài)一路(lù)”和运营商等之外，当(dāng)前我们建议关注机(jī)械(xiè)（造船）、交运(yùn)（公路、铁路、港口）、大型银行等细分(fēn)方(fāng)向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业(yè)作为国家重(zhòng)点(diǎn)支持的战(zhàn)略(lüè)性产业之一，近年来经历了行业(yè)调整和产(chǎn)能(néng)过剩的(de)困境，但(dàn)近期(qī)板块景气已在改善(shàn)：一方面，随着(zhe)全球航运市场需求(qiú)正(zhèng)在增长(zhǎng)，带来(lái)包括化学品船(chuán)与成品(pǐn)油轮船的订单大幅提(tí)升。另一方面，国企改革推动造船企业重组(zǔ)整合和(hé)产能优(yōu)化(huà)之(zhī)下，国内船舶(bó)制造业已在逐步实现结构调整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一(yī)期(qī)间各项数(shù)据恢复(免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费fù)良好。业绩确定(dìng)性(xìng)强，承(chéng)诺高分红(hóng)，类(lèi)债属性突出。经济(jì)增速下行，高速(sù)公路、铁路、港口资产稳健(jiàn)性凸(tū)显，业绩成(chéng)长(zhǎng)及确定性较(jiào)高。同时近几年，高(gāo)速公路(lù)及铁路(lù)板(bǎn)块(kuài)上市公(gōng)司更加注(zhù)重投资人(rén)回报，多家公(gōng)司发布股(gǔ)东(dōng)回(huí)报计划，大(dà)幅提高分(fēn)红比例以及承诺未来几年高分(fēn)红水平(píng)，给投资(zī)人带来确(què)定性(xìng)的高(gāo)股(gǔ)息回报。

　　3）大型银(yín)行：经济复苏大背景下融资需求回(huí)暖，基本面有支撑，板块估值也具(jù)备修复空间。2023年以(yǐ)来，信(xìn)贷需求连续三个月超预(yù)期回暖(nuǎn)，在(zài)稳增长和扩投(tóu)资的政策基调(diào)下，后续信贷、社融仍有望平稳(wěn)增长。此外，作为业绩稳定(dìng)且高分红的板块，当前银行PB估值处于2016年(nián)以来11.6％的较低位置，修(xiū)复空间较大。

　　风(fēng)险提示

　　关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

　　来源：兴证策略

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