4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的(de)格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思strong>。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关(guān)支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的(de)主要(yào)发(fā)力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》