原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业却(què)又(yòu)一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开后司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为持续保持(chí)结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的(de)品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队(duì)，都(dōu)是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文下(xià)，其业(yè)务体量和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景(jǐng)大规(guī)模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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