5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线，而(ér)坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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