来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dā晋m是山西哪里的车ng)前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依(yī)然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依然(rán)预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià晋m是山西哪里的车)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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