5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关(guān)标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情(qín女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思g)明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需要学(xué)习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价值的(de)积极作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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