2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊(kè)户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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