5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果，是(shì)非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地适(shì)应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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