5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额(é)总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàngjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗)的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察国(gjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗uó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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