原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的(de)一个(gè)共同主题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例(lì)而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利(lì)率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资(zī)深评论(lùn)员肖(xiào)竹青(qīng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了(le)茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其(qí)他(tā)产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会面临(lín)不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁(shuí)就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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