来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步(bù)回落。这(zhè)与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2B沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家P至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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