来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济(jì)形势和(hé)经(jīng)济(jì)工作。今年(nián)以来，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当(dāng)前经济(jì)恢(huī)复性(xìng)好转，内(nèi)生动力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需(xū)求主要依靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济(jì)修复(fù)速(sù)度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确中国有几个党派，中国有几个党派组织实好于去年四季度时的预期(qī)。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级面临新的(de)阻力，中国有几个党派，中国有几个党派组织推(tuī)动高质量(liàng)发(fā)展仍(réng)需(xū)要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季(jì)度(dù)有明显改善，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业(yè)压力仍然(rán)存(cún)在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会议强调经(jīng)济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点(diǎn)和(hé)去年(nián)经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力(lì)和激发经营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶段更多通过(guò)激(jī)发(fā)市场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发(fā)高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制(zhì)企业公平(píng)竞(jìng)争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规经营。要下决心从(cóng)根本(běn)上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协(xié)调(diào)配合(hé)”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的自(zì)然(rán)修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会(huì)议提(tí)到，在超大特(tè)大城市积极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化(huà)产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和(hé)配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一定程(chéng)度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互(h中国有几个党派，中国有几个党派组织ù)联网领域，要推动平台企业(yè)规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头(tóu)部平(píng)台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也(yě)是重(zhòng)点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地(dì)产产业(yè)链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势所趋，地方债(zhài)务(wù)的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的(de)经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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