近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司(sī)兴福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然(rán)是可(kě)口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还(hái)用(yòng)到(dào)了更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子(zi)级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一(yī)般(bān)的食品级(jí)磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金额或发(fā)生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集(jí)成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多(duō)少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间(jiān)接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期(qī)之间存(cún)在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册(cè)的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于(yú)正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算(suàn)，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者的(de)增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常性关联(lián)采购(gòu)金额(é)（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表范围内(nèi)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相关业(yè)务(wù)的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务(wù)及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行预(yù)测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿电子化殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地学品2023年第(dì)一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短线交易。

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