原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多(duō)让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一(yī)年(nián)的(de)6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示(shì)是因为(wèi)去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的(de)看法(fǎ)，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库(kù)存的(de)问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间(jiā淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次n)。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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