上市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触(chù)及退市指标，公司股票(piào)及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首(shǒu)只因正股退市而强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止上市，其可(kě)转债已进入退市(shì)整(zhěng)理期，引发投资者对可转债信用(yòng)风险的(de)担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股票(piào)双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的(de)说法是(shì)，可转债“下(xià)有保(bǎo)底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此(cǐ)前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股退市而退市的情况，也(yě)未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等(děng)的退市，零违约历史或(huò)将被(bèi)打破，可转债(zhài)信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于大多数上市公司是(shì)因经(jīng)营不善导致退市，财务(wù)状况并(bìng)不(bù)乐观，资不(bù)抵债、拿(ná)不出钱(qián)进行赎(shú)回的可能性较大。而(ér)如果(guǒ)启动(dòng)破产重整，公司发行的(de)可(kě)转债划归(guī)为普通(tōng)债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债退市，投资者蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完全(quán)出(chū)乎(hū)意料(liào)，早已在相关规(guī)则中埋下(xià)了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公司股票被终止上市的(de)，其发行(xíng)的(de)可转债及其他(tā)衍生品种应当(dāng)终止上市。过去(qù)A股退市难(nán)、退市少，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注(zhù)册制改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市机制正在形成，以上市股为锚的可转债也(yě)跟(gēn)着出(chū)清，违约(yuē)风险随之上升(shēng)。退(tuì)市，或将成为可转(zhuǎn)债市(shì)场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没(méi)有理由一成不(bù)变，是时候(hòu)重塑(sù)对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的(de)路径(jìng)依(yī)赖，学会优择品种，规避风触动的意思解释，颇受触动的意思险(xiǎn)。在选择债券时，要理性评估(gū)正股(gǔ)基本(běn)面、成长性(xìng)、估值水平以及(jí)发债公司偿债(zhài)能力(lì)等，防范(fàn)债券退(tuì)市(shì)、违约风险；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远(yuǎn)离正(zhèng)股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估值合(hé)理且随市场下跌估值出现压(yā)缩的标的(de)。并密切关(guān)注可(kě)转债市场风格变化，及时调(diào)整(zhěng)配(pèi)置比(bǐ)例和结构，学会在(zài)市场波(bō)动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转债(zhài)的退市处(chù)理(lǐ)还有不少(shǎo)空(触动的意思解释，颇受触动的意思kōng)白和(hé)盲点(diǎn)，监管部门应尽(jǐn)快打(dǎ)齐补丁，给予(yǔ)市场明(míng)确预(yù)期。比如(rú)，可进(jìn)一步(bù)明(míng)确可转债在退市(shì)后是(shì)否仍存在交易可(kě)能、是(shì)否(fǒu)还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险(xiǎn)防控，强化(huà)发行前(qián)的(de)信用评级，对于信用资质(zhì)较(jiào)弱的(de)公司，可(kě)考虑提高(gāo)担保资(zī)产与回售(shòu)条款(kuǎn)等相关要求，适当(dāng)提升准入门(mén)槛，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方(fāng)位、根本性的(de)变化。过去(qù)一(yī)些(xiē)“无脑买入”“跟风买入(rù)”的(de)简单(dān)套路行不通了，一些规(guī)则制度上的短板不能视而不见了(le)。各(gè)市场参与主体还需顺时应势(shì)，调(diào)整包括(kuò)可转债在(zài)内的投(tóu)资方(fāng)法，完善配(pèi)套制(zhì)度(dù)，提升风险意识(shí)，共(gòng)促(cù)A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定(dìng)发展。

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