公募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金(jīn)行业悄(qi日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家āo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极(jí)研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易(yì)申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算模(mó)式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资(zī)金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托管(guǎn)行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同(tóng)时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式(shì)下的(de)场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外(wài)清(qīng)算等(děng)多(duō)个环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行(xíng)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公(gōng)司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡的作(zuò)用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益(yì)深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生(shēng)分(fēn)化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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