朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗文丨(gǔn)明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金利(lì)率自(zì)低(dī)位持(chí)续上(shàng)行，即便税期(qī)结束，资金利率却(què)仍(réng)未回落(luò)，反(fǎn)而进一步走高。我(wǒ)们认为主要是(shì)源于：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导(dǎ朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗o)致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计(jì)短期内(nèi)，资(zī)金利(lì)率下行空间(jiān)有限，波动幅度加大(dà)，建议投资者关(guān)注资金面(miàn)的边际变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低(dī)位(wèi)持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却(què)并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银(yín)行(xíng)与非银机(jī)构间流动性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利(lì)率的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认(rèn)为(wèi)税期结束，资(zī)金(jīn)不(bù)松，主要(yào)有(yǒu)以下几(jǐ)点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边(biān)际(jì)转弱。

　　稳健(jiàn)的(de)货币政策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持(chí)货币信贷合理增(zēng)长，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合(hé)适，在追求(qiú)经济提振的同时(shí)，也注重(zhòng)防范市场过热带来的金融风险。在满足(zú)广义流动性供需匹配的前提下，货币工(gōng)具力度可能会有所回摆。从央(yāng)行的(de)具体(tǐ)朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回(huí)购投放低(dī)量(liàng)操作(zuò)，结构(gòu)性工具(jù)“有进有退”，均预(yù)示(shì)后(hòu)续(xù)政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此(cǐ)走款(kuǎn)可能(néng)对银行间(jiān)流(liú)动性(xìng)带来(lái)了一定的(de)压力。此外，参(cān)考近期票据利率走势(shì)，预计(jì)信贷增速(sù)较一季度将会(huì)有所放缓(huǎn)，但(dàn)4月预计仍(réng)将保持(chí)同比多(duō)增的态(tài)势(shì)。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银(yín)行系统整体资金流出，因此向同业融出的意愿和能(néng)力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤(jǐ)可能(néng)会(huì)导致债市(shì)脆(cuì)弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且投(tóu)资(zī)者对于未来一(yī)个月资金利率(lǜ)上(shàng)行(xíng)的担(dān)忧增加。

　　从质押(yā)式回(huí)购成交(jiāo)量和我(wǒ)们测算的杠杆率来(lái)看，虽然上周受资金(jīn)收紧影响，加杠(gāng)杆情(qíng)绪(xù)有所降温，但依然(rán)处于历史相对(duì)积极的水(shuǐ)平，导致(zhì)债(zhài)市(shì)敏感度(dù)增(zēng)加(jiā)。此(cǐ)外投资者对货币政策力度以(yǐ)及跨月资金面情况仍(réng)存担忧(yōu)，使得市场(chǎng)上(shàng)对于未来(lái)一(yī)个月内资金价格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展(zhǎn)望：五一假期临近，回购(gòu)资(zī)金(jīn)的期限被动拉(lā)长，利率下(xià)行(xíng)空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政集中支出，向(xiàng)市(shì)场释放资金；但跨月(yuè)前夕(xī)银行资金融出意(yì)愿一般较低(dī)，预计资(zī)金(jīn)波(bō)动幅度较大。对于(yú)债市而言，短期交易(yì)主线或延续政策与基本(běn)面预期交易，预计利率以(yǐ)震荡走势为主(zhǔ)，建议投(tóu)资者关注资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅收紧对(duì)债市情绪(xù)以及头寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银(yín)行间市场流动性过快收紧(jǐn)。

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