近(jìn)日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加(jiā)工过程(chéng)中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了(le)一(yī)个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接(jiē)控股股东还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要(yào)销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行业(yè)、显示面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的(de)品(pǐn)质要求高于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等(děng)级(jí)实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了(yì)元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事(shì)务所合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是(shì)指公司发生的与经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力(lì)的(de)各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据部(bù)分产品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适(shì)时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升(shēng)空间(jiān)？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大(dà)股东为国家集成电路基(jī)金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)与国家(jiā)集成电路基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在(zài)可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较少，但不是(shì)没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业超过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子增资时(shí)，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第(dì)一(yī)季度的(de)业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在(zài)价格(gé)下跌(diē)过程中，公司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第一季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一(yī)季度(dù)统计(jì)口径不太一样，销量数(shù)据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受(shòu)到(dào)宜(yí)昌市猇(xiāo)亭(tíng)区(qū)城市管(guǎn)理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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