来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的(de)速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

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　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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