公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突(tū)破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的(de)托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博(bó)道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结(jié)模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决(jué)了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了(le)公募(mù)基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商业模式(shì)的(de)创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商(ssand可数吗还是不可数，thousand可数吗hāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各(gè)方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(sand可数吗还是不可数，thousand可数吗mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士更有信心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结(jié)模式(shì)能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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