4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.8鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙6％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业(yè)数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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