金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司(sī)司长(zhǎng)付(fù)凌晖回(huí)应称，当前价格低位运(yùn)行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回落。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动(dòng)了(le)食(shí)品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价(ji句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思à)格同(tóng)比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年(nián)底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车(chē)价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要(yào)看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运(yùn)行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随(suí)着服务消(xiāo)费(fèi)需求带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济(jì)恢复(fù)乏(fá)力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低(dī)、国内石(shí)油(yóu)、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭(tàn)产能继(jì)续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持(chí)续，国(guó)内(nèi)市场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间(jiān)差和(hé)基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副(fù)产品生(shēng)产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样(yàng)存(cún)在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将(jiāng)进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价格持续负(fù)增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转，不(bù)符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期(qī)波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而变化(huà)，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经济处于(yú)复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金来源刻画(huà)的有效社融(róng)增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个(gè)季度左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在(zài)一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居(jū)民(mín)与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明(míng)显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而(ér)居民信(xìn)贷一(yī)度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应不(bù)同过(guò)往(wǎng)，有效信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为(wèi)的(de)支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去(qù)年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制(zhì)造业，而(ér)房地(dì)产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于(yú)房地(dì)产；伴(bàn)随融资的(de)持续改善(shàn)，企业资本开(kāi句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思)支在(zài)1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容(róng)易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能(néng)的修复已然(rán)开始(shǐ)，消(xiāo)费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复(fù)。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营活(huó)动(dòng)正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入(rù)修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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