文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答(dá)取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的(de)原因一是居民存位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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