来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢(hu二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗ī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qí二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗ng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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