金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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