金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估(gū)和(hé)国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī)模(mó)最大的为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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