4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通(tōng嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息(xī)意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共(gòng)和银(yín)行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较(jiào)大不确(què)定性（参见《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di)有关》

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