来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政策不(bù)太可(kě)能转向收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没(méi)增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数据看，确实好于去(qù)年四(sì)季度(dù)时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比增速为42018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季(jì)度有明(míng)显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策(cè)呵(hē)护。尤(yóu)其是(shì)一季(jì)度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神(shén)一(yī)致。这(zhè)也意(yì)味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策(cè)效力和激发(fā)经营(yíng)主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过激发市场化的(de)力量去推动经(jīng)济(jì)修(xiū)复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合规经营。要下决(jué)心从(cóng)根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力(lì)为主要(yào)手(shǒu)段(duàn)，让经(jīng)济(jì)自(zì)发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政政策(cè)要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议(yì)的表述(shù)。对(duì)于(yú)政策的要求，本(běn)次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的(de)自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基础(chǔ)设施(shī)建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体经济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施(shī)建(jiàn)设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能(néng)发(fā)展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方(fāng)政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍(réng)是(shì)大势(shì)所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年最大的(de)不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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