来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省