5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营(yíng)管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比(b2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪ǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研的的(de)成果，了(le)解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社(2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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